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  • 政策出臺促進經濟修復,9 月中長貸同比增至17%

    日期:2022-10-13 10:41:45 來源:互聯網
       分子端邊際改善、 流動性相對充裕、地緣風險已充分定價等是本次反彈的主要原因,具體來看:
     
       分子端:絕對水平偏弱,但邊際持續改善。具體來看:(1)9 月數據繼續驗證中長貸進入上行周期。9 月中長貸滾動同比增速繼續上行至17%,居民中長貸增速下行斜率放緩,企業成為擴張主力,再度驗證我們此前對長貸進入上行周期的判斷,對A 股的估值修復會有支撐。
     
       (2)地產銷售筑底企穩。地產銷售下行斜率明顯放緩,隨著前期地產調控放松、房貸利率下降、“保交樓”等政策的推進,地產后續再惡化的概率較小。(3)疫情下消費數據仍在修復。疫情是影響消費最顯著的因素,整體居民收入、消費支出在絕對層面低于潛在增速而較弱,但邊際上消費數據如社零的持續轉好也不可忽視。(4)基建仍會是穩增長亮點。此前受疫情、極端天氣、地方落實不夠等影響,基建發力不足,而當前改善顯著下基建增速上行,四季度發力可期。
     
       流動性:國內流動性維持合理充裕,美聯儲加息進入后半程。具體來看:(1)國內流動性維持合理充裕。當前國內基本面仍弱,穩增長、穩就業壓力仍大,同時通脹風險有限下,國內流動性仍以我為主,合理充裕下利率仍在較低水平。(2)海外加息進入后半程。當前雖然美國通脹仍處較高水平,但在海外經濟放緩、大宗商品回落、房價帶動租金下行以及基數效應下,后續美國通脹緩慢回落仍是主旋律,即使悲觀假設明年3 月美聯儲目標利率將至4.75-5.00%水平,當前為3.00-3.25%,若11 月加息75BP,則后續會議加息力度放緩是大概率。
     
       風險偏好:地緣風險不確定性仍較大,但近期下跌已有定價。地緣風險仍是未來不確定性最強因素,如近期美國對中國高端制造的制裁、俄烏戰爭的進一步發酵等,雖然近期市場在連續調整中對此已有定價,如滬深300 股權風險溢價上至6%以上高位、全部A 股200 日均線以上個股占比低至20%左右,均在歷次大底水平,但仍需注意后續美國中期選舉臨近、俄烏戰爭升級等方面可能帶來的潛在沖擊風險。
     
       反彈把握高景氣的新能源、超跌反彈的半導體、政策導向的基建地產等。(1)復盤7 次底部反彈的領漲行業,有三個特征:一是高景氣行業漲幅靠前概率較高,如2011 年建材、2013 年傳媒、2016 年有色、2019 和2020 年食品飲料等;二是前期跌幅較大的普遍反彈較強,如2008 年煤炭、2011 年有色、2019 年環保等;三是政策導向方向占優,如2009 年“四萬億”刺激下汽車、有色、建材等。(2)當前看,短期可布局:一是高景氣的風光儲、鋰電上游等;二是超跌且景氣預期改善的電子中半導體設備及零部件、計算機中國產化與云計算、傳媒中游戲和元宇宙、消費等;三是政策導向的建筑建材和地產、軍工等。
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